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行业需求放缓，公司2022 年盈利能力下滑

震裕科技（300953.SZ）发布2022 年年度报告，公司实现营业收入57.52 亿元，同比增长89.59%；实现归属于母公司股东净利润1.04 亿元，同比下降39.11%。2022 年第四季度公司实现营业收入17.42 亿元，同比增长58.38%，实现归属于母公司股东净利润为-0.31 亿元，同比下降158.77%，行业需求放缓，公司盈利能力受到影响。

公司整体毛利率下滑，三费增长较多

公司2022 年整体毛利率为12.28%，同比下滑 5.71 个百分点，净利率1.8%，同比下降3.81 个百分点。2022 年销售费用为0.69 亿元，同比增长264.25%，主要为质量索赔与股权激励费用，管理费用为1.91 亿元，同比增长38.76%，财务费用0.68 亿元，同比增长115.18%，研发费用2.15 亿元，同比增长61.69%。

公司新业务增长快速，未来看点颇多

分业务来看，公司2022 年锂电池精密结构件业务实现收入32.56 亿元，同比增长96.84%，毛利率9.46%，同比下滑8.03 个百分点，电机铁芯业务收入14.63 亿元，同比增长104.52%，毛利率16.93%，同比降低1.73 个百分点，模具业务实现收入3.23 亿元，同比增长43.83%，毛利率46.15%，同比减少7.32 个百分点。电机铁芯业务增长快速，进入比亚迪等新能源前列车企，该业务有望成为公司未来较大看点。

盈利预测

我们预测2023-2025 年，公司可实现营业收入79.50 亿元、102.00 亿元、125.09 亿元，归属母公司净利润1.24 亿元、2.56 亿元、4.48 亿元，总股本1.02 亿股，对应EPS 1.21元、2.50 元和 4.33 元。2023 年4 月4 日，公司股价77.40 元，对应市值80 亿元，2023-2025 年PE 约为64、31 和18 倍，我们给予“增持”评级。

风险提示：新项目投产不及预期、新能源汽车销量不及预期。

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